（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券维持腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级 目标价45.8港元）
金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，维持腾讯音乐-SW(1698)“增持”评级，目标价45.8港元。核心逻辑在于SVIP持续增长、线下演出收入实现三位数增长、IP价值加速释放，以及收购喜马拉雅获批后生态协同有望加速落地。 关键数据方面，研报预计公司2026-2028年营收分别为360/390/425亿元，经调整净利润分别为105/113/123亿元。目标价基于2026年12倍PE（参考2026年5月16日汇率1HKD=0.87CNY）。当前股价33.80港元。 财务与业务亮点：2026年第一季度公司实现营收79.0亿元，同比+7.3%；毛利率44.9%，同比+0.8pct；经调整净利润22.7亿元，同比+7.0%。在线音乐服务收入65.1亿元，同比+12.2%，其中订阅收入45.7亿元，同比+6.6%，超级会员订阅数和用户活跃度持续提升。非订阅业务（线下演出、广告、周边）收入19.4亿元，同比+28.0%，线下演出相关收入实现同比三位数增长。社交娱乐业务收入13.8亿元，同比-11.0%。 生态协同方面，市场监管总局于5月12日附加限制性条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案，公司有望通过丰富生态布局巩固优质曲库，AI赋能内容创作并提升效率。AI生成歌曲在每日发布新歌中占比持续提升，经授权的AI翻唱作品带动原版歌曲播放量增加。IP价值方面，周杰伦《太阳之子》组合权益销售额破亿元，公司成功举办BABYMONSTER中国台湾演唱会、NCT WISH中国香港演唱会等，扩大IP全球影响力。与微信视频号深化合作，打造流量漏斗。风险提示包括监管政策变动、订阅用户增速放缓、付费单价提升不及预期、行业竞争加剧、内容成本涨价等。