（原标题：【券商聚焦】浙商证券首予赤子城科技增持评级 指其深耕中东北非市场）
金吾财讯|浙商证券发布研报指，赤子城科技(09911.HK)是面向全球的泛社交娱乐出海龙头，深耕中东北非市场。公司依靠深度本地化运营、灌木丛多产品矩阵及AI技术中台，持续巩固MICO、YoHo、SUGO、TopTop等产品优势，具备产品复制与区域复制的长期成长能力，是港股稀缺的全球化泛社交娱乐出海平台标的。 报告强调，公司所处的中东北非和东南亚市场属于渗透率与ARPU量价齐升的优质市场，社交消费需求旺盛。赤子城“社交+内容”战略精准卡位了娱乐化、社交化需求最旺盛的赛道，短期享受区域用户红利，中长期则由本地化运营构建的生态壁垒贡献增长动力。 研报提出三维竞争框架分析，指出赤子城的核心护城河在于极度本地化的重运营壁垒、纯社交付费的商业模式以及灌木丛产品矩阵带来的风险分散能力。面对监管新规加码趋势，公司凭借前置的本地化实体布局和统一合规AI中台，有望持续提升细分赛道市占率，巩固中东付费社交龙头地位。 在业务层面，后发产品SUGO和TopTop是近年增长的核心引擎，2025年收入及利润均实现高速增长，二者收入占社交业务收入比重已超50%。创新业务作为第二增长曲线正加速形成，精品游戏《Alice's Dream》已进入盈利回收期；社交电商平台荷尔健康专注HIV防治领域，延伸产品至服务与保险的商业链条；短剧业务通过DramaBite及并表的Playlet平台，在中东做本地化内容供给，利用社交产品矩阵进行分发协同。 浙商证券预计，公司2026-2028年实现收入85.32亿元、99.47亿元、112.67亿元，同比增长23.85%、16.58%、13.28%；实现经调整归母净利润12.90亿元、15.30亿元、18.40亿元。考虑到后发产品处于快速成长期，且公司经调归母净利润CAGR（2026E-2028E）约17%，较成熟社交应用公司应享有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险方面，报告提及市场竞争加剧、监管与合规、新业务发展不及预期、流量成本上升及外汇波动等潜在挑战。